一、多空交织，油脂价格底部震荡

　　近期油脂行情多空因素交织，走势纠结，底部震荡为主。截至3月26日，BMD6月毛棕榈油期货合约滞涨下跌，收于2417林吉特/吨;大连盘棕榈油P1809合约增仓下行，3月27日收于5076元/吨。现货方面，截至3月26日沿海24度棕榈油价格在5050-5170元/吨，局部跌10元/吨。

　　3月23日中美贸易战正式打响，豆类价格大幅上涨，油脂价格又将何去何从?我们认为，因中美贸易战暂未波及豆类，国内油脂价格未受到提振，马来西亚棕榈油复产将占据着主导力量，预计对油脂价格形成压制，料维持震荡偏弱运行。

　　二、马棕进入复产周期，施压盘面

　　1.马棕进入复产周期

　　关于棕榈油复产时间节奏与幅度，一方面，3月马来西亚雨季结束，棕榈油开始复产，5-6月产量全面恢复。另一方面，根据马来、印尼平均累计降雨量，2017年及2018年前2个月降雨情况理想，有利于平均单产进一步提升，预计马来、印尼增产幅度预计6-8%。棕榈油季节性复产加上全年产量前景乐观将主导油脂价格承压弱势前行。

　　具体来看，西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，3月前25天马来西亚棕榈油产量比2月份同期增加23%，单产增加22.42%，出油率增加0.09%。3月降雨减少加上工作日多于2月，产量回升将限制棕榈油价格上涨。因此，无论是月度还是年度产量，在棕油增产效应的拖累下，油脂价格重心下移为主旋律。

　　2.零关税即将结束，马棕出口需求或放缓

　　目前马棕出口数据较好，盘面受到一定支撑，因马来西亚于今年年初取消毛棕榈油出口关税。马来西亚政府决定从2018年1月8日起，取消3个月的棕榈油出口关税，以刺激出口，降库存。政策实施到目前为止产生了一定效果。根据油世界统计，2018年1-3月马来西亚棕榈油出口量预计达创纪录的420-430万吨，较上年增加近60万吨。但马来西亚政府宣布出口免税政策将于4月7日到期，中长期来看不利于马棕出口，印尼棕榈油因价格更具优势将挤占马来西亚棕榈油市场份额。短期则促使买家在出口关税恢复之前采购更多棕榈油，加上斋月备货提振(一般买家会在斋月节前一个月开始备货，即3月底至4月开始一轮采购)，马来西亚毛棕榈油需求预期增加。数据显示马来西亚3月1-25日棕榈油出口料环比增9.5%。

　　3.马棕后期库存压力或增大

　　根据MPOB的数据显示，2018年2月底马来西亚棕榈油库存为2,477,853吨，较上月2,550,498吨下降2.9%，较去年同期1,459,361大增70%。进入3月后，东南亚棕榈油主产区将结束季节性减产转而开始增产，加上印度再度调高棕榈油进口关税和马棕零关税政策的取消，后期马棕出口需求难言乐观，预计马来棕油库存将重新累积。

　　三、中美贸易战暂未提振油脂市场

　　当地时间3月22日中午，美国总统特朗普宣布将对500亿美元中国商品加征关税，并将限制中国对美国科技产业投资。

　　中国商务部新闻办公室消息，2018年3月23日，商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。商务部新闻发言人就此发表谈话。该清单暂定包含7类、128个税项产品，按2017年统计，涉及美对华约30亿美元出口。

　　目前中美贸易争战暂未波及豆类产品，油脂价格未受到提振。虽然目前中方反制清单不包含大豆，但一旦升级，不排除波及大豆的可能。如果中美贸易战将大豆纳入制裁范围，我国进口美豆数量势必将会减少，而其他地区能够提供的大豆数量很难弥补美豆的缺口，国内大豆供需预期趋紧，我国大豆进口成本预计增加，油脂价格也将随之上涨。后市的不确定性一定程度上增加了棕榈油的支撑力度，短线国内油脂价格下调空间有限。

　　四、消费淡季来临，国内油脂库存压力仍存

　　进入2季度，国内油脂库存预计将上升。一方面，尽管阿根廷大豆减产，但北美和巴西大豆供应充足，目前压榨利润利良好，后期大豆进口量继续上升，豆油库存止降回升，目前国内豆油商业库存总量141万吨，周环比增加0.89%，同比增加23.92%;棕榈油，马棕、印棕进入复产周期，加上国内棕油一直需求疲弱，使其库存上升存在预期;菜油方面，进口利润走强，进口压力增加，加上年初国储公开拍卖21万吨及定向抛储90多万吨的菜油将陆续入市，势必会令2季度菜油库存回升。另一方面，2-3季度一般是饲料粕的消费旺季，油厂在开足马力提供豆粕、菜粕同时，会令豆、菜油库存面临被动性上升压力，这每年基本上都具有季节周期性规律。

　　需求端，食用油消费会进入全年相对来说比较清淡的季节，此时需求端对油脂价格不构成支撑。

　　因此，进入2季度，预计油脂基本面供需过剩格局将延续，令油脂价格上方将继续承压。

　　五、总结

　　国际市场，因零关税政策即将取消，加上斋月备货需求，马棕3月出口预计环比增加，马盘暂获支撑，但3月马棕进入增产周期，期末库存或增加，限制价格涨幅，密切关注马棕增产幅度及出口需求。

　　国内市场，上游供应，棕榈油库存止降回升，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场清淡，豆油成交较好，油脂消费进入淡季。综上，目前中美贸易战未能提振油脂市场，马来西亚棕榈油复产将占据着主导力量，预计对油脂价格形成压制，中长期或以震荡偏弱为主。

　　六、主要风险

　　(1)天气：马来西亚、南美天气恶化，刺激油脂价格上涨;

　　(2)原油：原油价格大幅上涨，带动油脂价格上涨。